12月初，經(jīng)歷十多年的醞釀，國務院法制辦正式發(fā)布《城鎮(zhèn)排水與污水處理條例》(征求意見稿)。
從年初關于加快水利改革發(fā)展的“一號文件”到今日《條例》的頒布，在城市水業(yè)、環(huán)境保護政策利好疊增的背景下，今年以來水務市場的投融資空前活躍。記者從多個渠道了解到，重慶水務(601158,股吧)以及立足江陰市場的縣級水企江南水務(601199,股吧)實現(xiàn)上市并受追捧，徹底激起了各地水企的資本化欲望，“目前走在上市進程中的已達30余家。”
然而，夢想終歸要面對現(xiàn)實。12月初，ST傳媒公告，終止籌劃與昆明滇池水務的借殼事宜;再往前溯，11月14日，廣西綠城水務IPO申請被否，地區(qū)水企A股上市遭遇挫折。
水業(yè)改革十年來，水務公司并未擺脫水務定價時的公共服務屬性，與其投資項目市場化融資要求之間的矛盾。由此，對于沖刺資本市場的地區(qū)水企而言，如何調(diào)和水價公益性與融資市場化的矛盾、如何拓展持續(xù)擴張的空間、以及滿足股權融資高回報的期待，是三個亟須解決的課題。
水務企業(yè)的上市欲望，將面臨商業(yè)模式創(chuàng)新及經(jīng)營方式轉(zhuǎn)型的拷問。
沖動：30余家水務集團爭上市
“一個縣級的水務公司可以上，我們?yōu)槭裁床豢梢?”一家正在籌備上市的省級水務企業(yè)負責人向記者發(fā)問。
“截至目前，就我們掌握的情況，從全國水務龍頭的中法水務，到一、二線城市的地方水務——沈陽水務、杭州水務、長沙水務、廣州水務、深圳水務等;再到三、四線城市的區(qū)域水務——呼倫貝爾水務、東莞水務、江門水務、四川海天水務等，目前已走在上市進程中或明確提出上市計劃的各地水務企業(yè)，達30余家。”12月9日，中國水業(yè)協(xié)會相關負責人向記者透露。
如今年11月中，杭州市水務控股集團掛牌成立。新公司整合后擁有總資產(chǎn)64億元，設計日供水能力170萬噸，服務面積660平方公里，服務人口300余萬，供水管網(wǎng)總長度3700多公里，日二級處理污水能力110萬噸，日常養(yǎng)護管理的城區(qū)污水管網(wǎng)600余公里。
又如今年9月，長沙市以原長沙水業(yè)投資管理有限公司為基礎成立長沙水業(yè)集團，明確提出以股改上市為動力，形成“一平臺、四板塊”(即水務投融資平臺、引水板塊、供水板塊、排水板塊、水務建設板塊)的戰(zhàn)略格局。
若看到全國龍頭企業(yè)，由法國蘇伊士環(huán)境和香港新創(chuàng)建集團合資組建的中法水務近日表示，力爭2012年在香港實現(xiàn)IPO，擬籌資約5億美元。據(jù)披露，中法水務成立于1992年，現(xiàn)時在中國18個省、市擁有25家企業(yè)。核心業(yè)務涵蓋水資源保護、工業(yè)水處理、污水處理、污泥處理等。
再看三、四線城市水企，東莞市政府近日對外宣布，組建東莞水務投資集團，在市區(qū)污水處理廠和樟村水質(zhì)凈化廠基礎上整合為兩家公司，此外還將再新組建污水治理公司，并由上述三家公司作為水投集團組建初期的子公司，下來再整合東江水務及鎮(zhèn)的水企，并推行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市。
此外，各地水務企業(yè)上市并非只是國資游戲，民企四川海天水務集團就在10月召開上市部署會，落實2013年上市目標。據(jù)介紹，海天水務現(xiàn)在資陽、簡陽、樂至、樂山、宜賓、達州等地擁有十余家自來水供水、污水處理、垃圾發(fā)電公司，日處理能力110萬噸，總資產(chǎn)30億元。
而據(jù)記者統(tǒng)計，目前A股所有水務企業(yè)，包括創(chuàng)業(yè)板上市的水務設備商、技術商等，總數(shù)僅19家。
“可以說，其中一大部分是受重慶水務、尤其是江南水務上市的刺激。”中國水網(wǎng)研究部主管肖瓊對記者說，“可以用最簡單的動機去理解地方政府，江南水務只是江陰縣級供水公司，從行政區(qū)域的劃分來看，中國有多少類似的水務企業(yè)?”
資料顯示，江南水務今年3月17日在上海證券交易所上市交易，首次公開發(fā)行5880萬股，發(fā)行價格為18.80元/股，對應的市盈率區(qū)間為高達58.08倍，成功融資11億元。
據(jù)當時招股書披露，江南水務成立于2003年，主要經(jīng)營自來水的制售、排水及相關水處理業(yè)務，目前擁有日供水能力93萬立方米，DN100以上供水管網(wǎng)總長600多公里，供水人口超過200萬，業(yè)務全部集中在江陰市。
“一個縣級的水務公司可以上，我們?yōu)槭裁床豢梢?”多家籌備上市中的省級水務企業(yè)負責人不約而同地對記者說。
水務企業(yè)爭相上市，除了同業(yè)攀比與自身發(fā)展的需要，背后的主導因素或是地方政府的行政訴求。
目前，城市水業(yè)的基本產(chǎn)業(yè)特征是：公用事業(yè)特性導致價格長期被管制，造成產(chǎn)業(yè)長期微利，導致無錢投資，管網(wǎng)建設明顯跟不上城市發(fā)展的需要，產(chǎn)業(yè)運作長期依賴間接融資市場，而地方政府推動的城鎮(zhèn)化進程，又對城市水業(yè)提出了更高的要求，并成為經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的一環(huán)。
由此，地區(qū)水務企業(yè)實現(xiàn)上市融資，對地方政府盤活水務資產(chǎn)、解決城鎮(zhèn)化發(fā)展的瓶頸，具有無可比擬的重要意義。
警示：綠城水務IPO夢碎背后
沒有定價權影響持續(xù)經(jīng)營能力，地域壟斷限制增長空間，水務產(chǎn)業(yè)進入資本市場備受質(zhì)疑。
水務企業(yè)積極尋求借殼上市，除了原生的資本化沖動外，還另有隱因——監(jiān)管層對水務產(chǎn)業(yè)進入資本市場的顧慮，以及相應審核力度的增強，水務企業(yè)的IPO之路將更加艱難。這似乎在綠城水務IPO被否上得到印證。
11月14日，證監(jiān)會公告：廣西綠城水務股份有限公司IPO申請未獲通過。據(jù)招股書披露，公司自2006年設立以來，一直從事南寧市中心城區(qū)供水和污水處理業(yè)務，2010年、2009年、2008年實現(xiàn)凈利潤1.52億、1.19億、2002萬。
據(jù)了解該公司IPO的相關人士介紹，綠城水務被否，主要是因為其未來的市場空間問題和募投項目的消化能力;此外，公司將在財報中凸顯出來的高額的折舊費用，將嚴重影響到業(yè)績的提升，未來風險性過大。
公開數(shù)據(jù)顯示，2010年，綠城水務在南寧市的全年供水量約為2.7億立方米，而同年南寧市用水量則不超過3.5億立方米，增長空間有限;同時，在行政區(qū)域特征明顯的水務行業(yè)中，公司要開辟其他省市的水處理市場異常艱難。
由此，發(fā)審委認為，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已能夠應對南寧市的供水需求，而募資投建的新產(chǎn)能釋放后，能否被消化而不出現(xiàn)項目空投，存在較大疑問。
同時，水務行業(yè)屬典型資本密集型行業(yè)，綠城水務近幾年的高固定投資，將拖累未來業(yè)績。
據(jù)招股書，截至2011年6月底，綠城水務在建工程達15.89億元，在未來幾年內(nèi)，這些在建工程都將逐步轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，而在這些在建工程轉(zhuǎn)固后，僅2011至2013年折舊金額就將分別達918萬元、8364萬元和1.06億元，而相形見絀的是，公司2011年上半年凈利潤僅為7180萬元。
放寬宏觀視野，有接近證監(jiān)會的權威人士對記者總結(jié)：監(jiān)管層對水務產(chǎn)業(yè)進入資本市場確存有保留意見：首先，地域性水務定價權在政府，影響持續(xù)經(jīng)營能力;其次，水務行業(yè)地域壟斷現(xiàn)象嚴重，持續(xù)增長空間難覓;第三，水務行業(yè)投資收益穩(wěn)定偏低，不適合做股權融資。
那么為何2010年重慶水務IPO實現(xiàn)上市、興蓉投資借殼藍星清洗實現(xiàn)上市，2011年江南水務也通過IPO實現(xiàn)上市;這三者均系典型的地方性水務企業(yè)，且論盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模，江南水務尚不及綠城水務。
印證：滇池水務倉促買殼遇挫折
滇池水務重組ST傳媒夭折，是A股首個水務企業(yè)買殼失敗的案例，折射出一眾水企倉促謀求上市的心態(tài)。
事實上，地方水企的上市欲望很快便在資本市場有所“兌現(xiàn)”——不安于IPO審核的長周期與嚴要求，迫不及待選擇買殼上市。
最新一例為ST傳媒，12月1日公司宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組，并公告控股股東湖南省國有投資經(jīng)營有限公司曾于10月19日開始與昆明滇池投資有限責任公司籌劃涉及公司的重大資產(chǎn)重組事項，湖南省國有投資經(jīng)營有限公司(或第三方)擬以現(xiàn)金購買ST傳媒全部資產(chǎn)和負債;同時，ST傳媒向昆明滇池投資有限責任公司等5家公司發(fā)行股份，購買其所持昆明滇池水務股份有限公司100%股權。
對于借殼失敗的原因，公告僅一句帶過：鑒于目前該事項的實施存在一定障礙，相關條件尚不成熟。
據(jù)昆明政府人士對記者介紹，2010年12月28日，根據(jù)昆明市委常委會批準的《昆明水務板塊打造暨上市方案》，由昆明滇池投資有限責任公司、昆明發(fā)展投資集團有限公司、昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責任公司、昆明市國有資產(chǎn)管理營運有限責任公司和昆明新都置業(yè)有限公司5家股東單位，共同發(fā)起設立昆明滇池水務股份有限公司。
據(jù)介紹，滇池水務注冊資本3.6億元，資產(chǎn)總額12.56億元，負債總額3058.55萬元，凈資產(chǎn)12.25億元，累計實現(xiàn)凈利潤1693.37萬元。
記者雖然無法從公開渠道核實滇池水務的財務狀況，但據(jù)其母公司昆明滇池投資2009年發(fā)行公司債(09滇投債)的持續(xù)信披，可知后者2011年6月30日總資產(chǎn)149億元、凈資產(chǎn)56億元，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元、凈利潤-2218萬元;盈利能力確實令人擔憂。
根據(jù)證監(jiān)會9月1日起實施《關于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關規(guī)定的決定》，借殼上市須符合要求：擬購買資產(chǎn)對應的經(jīng)營實體持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上，最近兩個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過2000萬元。
記者曾希望通過采訪獲知借殼失敗之原因，終究未果;但僅從上述信息去解讀，于2010年底新成立的滇池水務，在成立時間及盈利能力上，均難符合重組新規(guī)，其失敗或也并不為怪。#p#副標題#e#
再看ST香梨之例。
7月30日，ST香梨公告稱，新疆國資委方面已與新疆昌源水務集團簽訂協(xié)議，擬以4.65億元的價格向昌源水務轉(zhuǎn)讓其所持有的ST香梨控股股東融盛投資100%的股權。股權轉(zhuǎn)讓完成后，昌源水務通過融盛投資間接持有ST香梨25.22%的股份。
昌源水務的控股股東為中國水務投資有限公司，持有51%的股權，實際控制方則為水利部綜合事業(yè)局。由此，ST香梨實際控制人變更為水利部綜合事業(yè)局。
據(jù)披露，昌源水務成立于1999年2月12日，注冊資本8億元。2010年全年，公司實現(xiàn)營收2.01億元，完成凈利潤7816.76萬元(2009年實現(xiàn)凈利4765萬)，截至2010年底，公司凈資產(chǎn)為16.27億元，資產(chǎn)負債率為55.77%。
以已披露的簡要財務數(shù)據(jù)看，昌源水務符合借殼重組要求，但昌源水務在其發(fā)布權益變動報告中稱，股權轉(zhuǎn)讓完成后12個月內(nèi)暫無改變ST香梨主營業(yè)務或?qū)T香梨主營業(yè)務作出重大調(diào)整的計劃。
一擲4.65億買殼卻不重組，頗有實力的昌源水務的舉動令人費解，記者也未能通過采訪方式獲知更多信息。
思索：何時告別行政扶持方式
研究過往水務企業(yè)成功上市案例，重慶水務、興蓉投資、江南水務三公司的模式頗具典型性：都是通過政府行政扶持，如提高水價、補貼和融資租賃等形式盤活水務資產(chǎn)，再借助資本運作實現(xiàn)上市，進而獲得持續(xù)發(fā)展的資金，反哺地方政府水務、環(huán)保等投資。
首先看重慶水務。該公司是重慶市國資委旗下最大的水務平臺，但由于特殊的地理條件，“山城”重慶的水務管網(wǎng)、供排水系統(tǒng)的建設的難度較大，投資額高于地勢平坦的地區(qū);高投資成本下，公司水務資產(chǎn)盈利能力較差;同時，2007年重慶居民自來水價已經(jīng)達到了2.1元/噸，在全國居前列，單純的提價難以為繼。
由此，重慶市政府為了支持重慶水務上市，采用了政府提高污水結(jié)算價，并設定了保底水量，而不改變終端水價的方式，極大的激活其盈利能力。
具體而言，2007年，重慶市政府將之前的核撥污水處理服務運營費用，改變?yōu)檎少徫鬯幚矸辗绞?，?007年1月1日起，重慶市政府采購重慶水務污水處理服務的結(jié)算價格為3.43元/立方米，并設定了60%的保底污水量。這一改變使得重慶水務當年在業(yè)務沒有任何改變的情況下，凈增了6.87億營業(yè)利潤，占到了營業(yè)利潤的約68%。
表面上看，僅此一項政府每年就補貼了重慶水務約7億，但實際上沒有這么多。從股權結(jié)構(gòu)上看，重慶國資委在上市前實際持有重慶水務股權比例為85%，即使是發(fā)行后，仍持有75.1%，這也就意味著，補貼所產(chǎn)生的大部分利潤，又流回了政府手中，實際支出不到2億。
010年3月，重慶水務順利登陸資本市場，募集資金34.9億。
再一個案例是興蓉投資。該公司是成都市國資委下屬水務企業(yè)，2010年下半年與藍星清洗進行資產(chǎn)置換成功實現(xiàn)上市。由于公司在上市之時只是獲得股份未獲得資金，不過成都市政府緊接著提高了自來水水價，而公司通過定向增發(fā)獲取20億資金，收購大股東自來水資產(chǎn)。
具體而言，2010年10月，興蓉投資提出了通過定向增發(fā)議案，擬發(fā)行1.1475億股收購集團下自來水資產(chǎn)，發(fā)行價格為17.2元/股，融資19.74億元。
值得注意的是，由于之前政府已經(jīng)決定提高自來水水價(2010年6月從1.35元/噸提到1.65元/噸，2011年1月從1.65元/噸提高到1.95元/噸)，使得公司在做增發(fā)的備考表完全按照提價后水價進行估值，因此，集團資產(chǎn)價值得到大幅提升，融資金額大增。2011年4月，興蓉投資順利完成定向增發(fā)。
第三個案例為江南水務。公司在上市前自來水業(yè)務的毛利率達到50%以上，居于全國前列，故此大幅提高水價可能性不大，而依靠城市化率提高獲得自然增速，也難以推動公司收入大幅增長。
江南水務由此選擇了另類方法。2010年，公司以融資租賃的形式從政府手中租賃10個自來水廠，上市之前公司的負債比率相對較高，租賃形式費用較低，2010年的租金僅僅只有908萬，可以撬動的資產(chǎn)1.77億元;在不占用大量資金的情況下，實現(xiàn)公司收入和業(yè)績的大幅增長。
同時，江陰政府又同意從2010年9月1日前對自來水進行提價。特別值得一提的是，由于公司自來水的毛利率相對較高，對于居民要體現(xiàn)水務行業(yè)的公用事業(yè)屬性，因此此次提價主要是針對工業(yè)用戶提價，提價后江南水務業(yè)績同比增長。
一系列運作后，江南水務于2011年3月成功登陸A股市場，發(fā)行價格為18.8，首發(fā)超募資金高達7億元。
“據(jù)我們了解，目前僅靠資本運作實現(xiàn)報表重組，已難以獲得監(jiān)管層的認可。我們也預計未來純粹的上市地方水務集團可能不超過10家，而沒有商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)將很難上市了。”清華大學產(chǎn)業(yè)政策研究中心主任傅濤對記者說。
探尋：水務企業(yè)如何創(chuàng)新商業(yè)模式
公用事業(yè)的市場化改革將推動水務產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并成為投資主體、運營主體參與招標的競爭性行業(yè)。
清華大學產(chǎn)業(yè)政策研究中心主任傅濤介紹說，在上市企業(yè)中，江南水務或有一定代表性。后者定位于跨流域水務服務運營商，成本控制與自動化水平高是其最大優(yōu)勢。公司率先在業(yè)內(nèi)推出“智能水務”，并在此基礎上打造水務企業(yè)現(xiàn)代化運營模板，具備了向外復制與輸出的基礎。
“水務企業(yè)的區(qū)域壟斷性只是一個現(xiàn)象，而并非未來發(fā)展的方向。公用事業(yè)的市場化改革，會推動水務行業(yè)發(fā)展，成為對投資主體、運營主體分別招標的競爭性行業(yè)。江南水務作為在運營方面優(yōu)勢明顯的上市公司，未來發(fā)展前景廣闊。”興業(yè)證券(601377,股吧)董事總經(jīng)理、江南水務IPO保薦代表人匡志偉如此解釋。
另一方面，從國內(nèi)水務行業(yè)來看，水質(zhì)和服務標準的全面提高、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場服務均等化發(fā)展、水利建設助力水務服務發(fā)展、水業(yè)服務模式綜合化與多元化等，均將成未來發(fā)展趨勢。
“具體而言，如隨著城鄉(xiāng)一體化的發(fā)展，隨著流域比重的加大，一些跨流域的治污新試點會相繼出現(xiàn)，孕育新的水務商業(yè)模式;又如水業(yè)服務將向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，包括供水、污水、污泥、再生水、海水淡化等;此外，環(huán)境服務呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢，已從自來水公司、垃圾焚燒廠向包括土地修復、生態(tài)恢復、河湖修復在內(nèi)的更多環(huán)境服務領域延伸。”傅濤表示，“這里都有水務公司的掘金機遇。”
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